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经济.联準会本周要降息代表美国经济衰退?经济数据打脸 真正原

2020-05-22
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美国联準会明明即将降息,美元指数却走出三顶高位;美国经济增长大幅下滑,美股指数又创出新高。全球风险资产市场在貌似怪异,却充满合理性的空间等待着两件大事发生——联準会进入降息周期和中美两国重启贸易谈判。

上周(7/22-7/26)的最大事件是欧洲央行(ECB)开会,政策维持不变,但是ECB发出了强烈的降息信号,加上美国经济资料好过预期,美元指数再次沖上98关口,并带动资金流入美元区,美股、美债受惠。

美国经济增长如料下滑,但是2.1%的增长速度强过预期的1.8%,消费需求尤其旺盛,核心通膨不兴,为美国股市打下了新的强心剂。唐宁街十号易主,强生接任英国首相,几乎所有亲欧大臣或辞职或被炒,他还发表了强硬的10月31日脱欧宣言,英镑汇率下沉。

美国经济在第二季度扩张了2.1%,比第一季度的3.1%弱,但是好过经济师预测的1.8%中位数,再次证实美国处在回归正常速度的过程中,衰退的机会不大。

其中消费增长高居4.3%,对比预测的4.0%和上期的0.9%,乃是支撑经济的主要功臣。今年年初的消费下滑曾经给人带来恐慌,但是强劲的劳工市场是美国经济继续前行的底蕴。

相反地,商业投资收缩了0.6%,是2016年第一季度以来的首次,不过主要是非住宅商业建设和矿业投资的急速下滑所致,机械设备投资收缩仅0.7%,说明贸易不明朗因素製造出的民调类资料暴跌有言过其实的地方;政府支出增加5.0%,主要来自非国防类政府开支;贸易和库存导致的增长下拉因素的最坏时间应该已经过去了。

综上所述,随着减税所带来的一次性刺激接近尾声,美国经济已经回归正常增长环境,企业对前景看得稍微审慎一点,不过未见到恐慌迹象,炽烈的劳工市场支撑住收入增长和消费欲望,因此经济出现衰退的可能在可预见的未来应该不会发生,下半年预计增长1.9%。

如此背景下,本周的联準会会议上的降息,主要针对的是周边不稳定因素,美国经济本身暂时不需要货币政策的急救,降息可能一如市场预期降25点,不过决策者的语境却未必那幺鸽派,鲍威尔需要对市场作出预期管理。

欧洲央行重回QE虽是利多

但更需要靠财政刺激

笔者认为,目前可以见到的降息最少一次、最多两次,联準会随后进入观察期。联準会最可能摆出的姿态是,希望见到「持续的扩张」,暗示有进一步宽鬆的空间,但是不对接下来是否继续降息作出承诺。

欧洲则进入了暑假时期,欧洲央行在放假之前为9月的行动作出最后铺垫。德拉吉在记者会上再次提出增长的风险来自下行压力,呼应了他最近的「如果经济增长没有改善,ECB便準备动用政策工具箱中的一切手段」。

ECB预期利率待在目前水準或更低,这是前瞻性指引上的言语变化,预示政策利率会作出下调。同时,笔者认为ECB应该会重启债券购买计画,不过以公司债为主,而不是政府债。

欧洲降息,当然是一个强烈的货币政策讯号,但是有没有效果呢?目前央行对银行的政策利率已经在-0.4%,进一步下调的空间极其有限,因为银行无法给储蓄者开出负利率,所以影响到银行利润甚至资本金安全。

更重要的是,经济下行周期中银行的借贷欲望不强,流动性滞留在金融资产中套利,对实体经济的帮助有限。欧洲央行重回QE,对于市场是一个利多消息,但是真正拉动经济恐怕要靠财政刺激。各国在缩减财政赤字上做了一些事情,国债成本也大幅下降,是时候放鬆一下勒紧的裤腰带了。

本周焦点:1)非农就业资料,预计增加150K(15万人),时薪环比增0.2%;2)联準会会议,美国重回货币宽鬆,但是力度未必如市场想像的那幺强;3)中美贸易谈判;4)欧洲第二季度GDP,预测0.2%(QoQ)。英国和日本的央行会议,估计没有政策变化出台。

(本文取自陶冬博客)

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